國產(chǎn)化率加深 智能環(huán)保變革
產(chǎn)品銷量在汽車購置稅退出后，2018年乘用車銷量增速承壓，但是限超政策的延續(xù)有利于商用車銷量增速保持強勁，從而帶動汽車零部件相應產(chǎn)業(yè)鏈收入增長。行業(yè)政策近年來，國家出臺多項政策促進汽車零部件行業(yè)向智能化、環(huán)�；�，2018年，在環(huán)保政策趨嚴的背景下，汽車零部件行業(yè)將繼續(xù)向輕量化、智能化方面升級。競爭格局目前我國核心零部件主要由外資企業(yè)控制，國產(chǎn)零部件企業(yè)通過技術(shù)積累和并購等方式，從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品延伸，預計2018年國產(chǎn)化率將進一步提高。債務壓力行業(yè)負債以短期負債為主，2018年汽車零部件行業(yè)存在一定集中償付壓力。償付能力汽車零部件行業(yè)償付能力整體仍保持較高水平。信用質(zhì)量汽車零部件行業(yè)整體評級水平較為穩(wěn)定，預計2018年行業(yè)信用風險仍將處于較低水平。
概要
在2016年小排量乘用車購置稅減半政策的透支下，2017年以來，乘用車銷量增速放緩，而在排放標準提升，公路限超等政策影響下，商用車銷量保持強勁。汽車零部件行業(yè)作為汽車工業(yè)的基礎，其行業(yè)景氣度直接受汽車行業(yè)景氣度影響。我國汽車零部件行業(yè)起步較晚，產(chǎn)品主要集中在勞動和原材料密集程度較高的中低附加值產(chǎn)品上，在多年積累下，不僅在非核心零部件市場占有率不斷提升，而且通過技術(shù)研發(fā)、外延并購等方式獲取高端零部件的核心技術(shù)，國產(chǎn)替代逐漸深化，海外布局不斷延伸。2017年1～11月，汽車零部件上市企業(yè)營業(yè)收入；2017年，我國汽車零部件企業(yè)共發(fā)行11只債券，行業(yè)整體信用水平整體穩(wěn)定。
預計2018年，我國汽車零部件行業(yè)將延續(xù)2017年以來營業(yè)收入增長的態(tài)勢，隨著產(chǎn)品國產(chǎn)化率的提升、外延并購持續(xù)，汽車零部件行業(yè)集中度將有所提升；環(huán)保政策趨嚴、新能源汽車的推廣和汽車智能化背景下，汽車零部件的輕量化智能化將成為未來發(fā)展的主要趨勢；汽車零部件企業(yè)營業(yè)收入將穩(wěn)定增長；行業(yè)負債規(guī)�？煽�，應注意調(diào)整負債結(jié)構(gòu)；行業(yè)整體信用資質(zhì)較好，信用水平較為穩(wěn)定。
在汽車購置稅退出后，2018年我國乘用車銷量增速將承壓，但是限超政策的延續(xù)等因素將有利于商用車銷量增速保持強勁，從而帶動相應產(chǎn)業(yè)鏈上汽車零部件企業(yè)收入增長
汽車零部件行業(yè)是強周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟走勢和汽車工業(yè)的景氣程度直接影響其行業(yè)景氣度。
2017年1～11月,國內(nèi)汽車銷量同比增長3.6%，乘用車方面，受2016年小排量乘用車購置稅減半政策透支一定需求影響，乘用車銷量增速同比放緩，為1.9%；商用車方面，受排放標準提升、公路“治超”政策導致運力不足和產(chǎn)品更新周期等因素影響，銷量同比上漲14.8%，其中重卡表現(xiàn)突出，銷售104.69萬輛，同比增長59%；新能源乘用車/專用車先抑后揚，在經(jīng)歷了上半年政策不穩(wěn)定，主機廠不生產(chǎn)不交付的情形后，隨著補貼政策下達，騙補行為的查處，新能源汽車產(chǎn)銷量企穩(wěn)回升，1～11月新能源汽車累計銷量58.9萬輛，同比增長46.5%。
預計2018年，隨著小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策退出，新能源補貼滑坡和雙積分政策等因素影響，汽車銷量增速將面臨一定壓力，上半年可能繼續(xù)保持低迷，但是在環(huán)保趨嚴、公路限超、消費升級等因素驅(qū)動下，汽車行業(yè)仍有增長潛力，預計商用車銷售將繼續(xù)保持強勁勢頭；新能源乘用車政策在補貼退坡和雙積分政策的影響下需要更加依靠市場化，多數(shù)車企將更為重視新能源汽車布局，重塑競爭格局。在此影響下，相應產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車零部件企業(yè)將受益。
國內(nèi)零部件企業(yè)之間競爭激烈，國產(chǎn)化率加深；但我國汽車零部件制造業(yè)規(guī)模較小，在核心技術(shù)掌握等方面處于弱勢地位
傳統(tǒng)的汽車零部件包括發(fā)動機總成、離合器總成、變速器總成、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)、車身內(nèi)外飾、汽車輪胎、制動系統(tǒng)等，新興零部件包括動力電池、驅(qū)動電機等。我國汽車零部件行業(yè)起步較晚，在自主創(chuàng)新能力以及核心技術(shù)掌握等方面，與歐美、日本等汽車強國相比還存在較大差距，主要通過引入技術(shù)產(chǎn)品國產(chǎn)化為主要產(chǎn)品開發(fā)方式，產(chǎn)品主要集中在勞動和原材料密集程度較高的中低附加值產(chǎn)品上，比如座椅、輪胎等。經(jīng)過數(shù)十年向外資企業(yè)的學習，部分中資企業(yè)不僅在內(nèi)外飾等技術(shù)含量較低的零部件市場上占據(jù)主要份額，還通過技術(shù)研發(fā)、外延并購等方式獲取高端零部件的核心技術(shù)，融入世界零部件采購體系，開始掌握如自動變速器、缸內(nèi)直噴汽油機等技術(shù)，競爭力有所加強，但核心零部件仍以供應中資主機廠為主。合資乘用車核心零部件多由外資零部件企業(yè)配套，特別是在電氣化、高精密零部件領域更為突出。
汽車零部件的下游客戶主要為國內(nèi)外整車廠商及其零部件配套供應商，客戶集中度較高，因此，零部件企業(yè)處于相對弱勢的地位。但對于部分在某一細分市場內(nèi)具有領先優(yōu)勢的零部件供應商，其市場地位和技術(shù)優(yōu)勢將有助于提升市場話語權(quán)和議價能力。近年來，國內(nèi)汽車雖然銷量穩(wěn)定增長，但是整車的價格不斷下降，汽車零部件制造商相對于主機廠而言處于弱勢地位，很難抵抗主機廠轉(zhuǎn)嫁的降價壓力。汽車自主品牌銷量的增長和市場占有率的提高，以及合資品牌在激烈的市場競爭下對于利潤因素考慮，將成本較低的本土配套企業(yè)納入供貨體系，將帶動本土零部件企業(yè)市場滲透率提升。2017年，中國零部件企業(yè)有5家進入全球零部件企業(yè)100強。
汽車零部件行業(yè)并購及全球化布局繼續(xù)推進
近幾年，國內(nèi)零部件企業(yè)由于產(chǎn)品海外配套種類逐漸豐富、體量增大、重要性增強，為更好的與海外主機廠合作，國內(nèi)零部件企業(yè)紛紛在海外建設工廠。2016年以來,汽車零部件行業(yè)發(fā)債企業(yè)并購及全球化布局繼續(xù)推進。賽輪金宇(601058,股吧)在越南的生產(chǎn)線建設逐漸增大；雙星輪胎收購錦湖輪胎株式會社42.01%的股權(quán)；福耀玻璃(600660,股吧)近年來積極加大海外拓展步伐，在收購美國PPG于美國伊利諾伊州的工廠、建設位于美國俄亥俄州Moranine的全球****汽車玻璃工廠后，還表示將投資10億美元在美國設廠，歐洲地區(qū)方面，福耀玻璃亦表示將在德國和俄羅斯進一步投資1.3億美元，推動海外高端市場的開發(fā)；萬里揚(002434,股吧)收購奇瑞變速箱，進入自主品牌車型供貨體系；寧波均勝2016年將汽車安全系統(tǒng)全球供應商美國百利得（KSS）和智能車聊領域的德國TS納入合并范圍，并擬收購高田除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務以外的資產(chǎn)，收購完成后有望切入日系車全球安全供應鏈，成為全球第二大汽車被動安全供應商等。
隨著中國制造業(yè)成本的上升，海外擴張在部分方面可以獲得更低的成本，如土地和物流等，也可在一定程度上避免國際上貿(mào)易摩擦對企業(yè)產(chǎn)生的負面影響。同時，企業(yè)的并購與對外擴張需面對海外政治經(jīng)濟不確定性，對自身經(jīng)營管理能力及資金實力都提出了更高的要求,一旦經(jīng)營不達預期,可能影響公司自身的穩(wěn)定性。此外,2017年12月,美國稅改法案通過，預計美國本土及海外企業(yè)所得稅將分別從35%、35%下調(diào)至20%、12%（最低10%），但生效時間不定，對于在美投資的中國企業(yè)，如寧波均勝和福耀玻璃等,以及出口美國業(yè)務占比較大的零部件企業(yè),如雙星輪胎和貴州輪胎等可能會受益較多。
2018年，在各部委出臺的多項政策指導和全社會對環(huán)保問題的日益重視下，汽車零部件行業(yè)智能化和節(jié)能環(huán)保技術(shù)將成為汽車零部件未來發(fā)展趨勢
2017年2月4日，國家發(fā)改委發(fā)布了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)品和服務指導目錄》，共涉及到8項汽車零部件產(chǎn)品，包括汽車電子、汽車零部件再制造和3D打印等；3月1日，工信部等四部委發(fā)布《促進汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》通知，規(guī)劃了汽車動力電池行業(yè)的發(fā)展目標，明確任務和措施，有利于加快提高動力電池產(chǎn)品性能和質(zhì)量，推動新能源汽車可持續(xù)發(fā)展；4月25日，工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，提出以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口，加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)由大到強發(fā)展；9月27日，工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車幾份并行管理辦法》，提出雙積分政策將從2018年4月1日正式施行，自2019年期實施企業(yè)平均燃料消耗量計分核算；11月3日，工信部發(fā)布《關于2016年度、2017年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理有關工作的通知》，對雙積分核算方法做出詳細說明。同時，近年來，我國各地區(qū)通過出臺更高標準的機動車油耗排放標準，和限行等措施降低車輛排放污染，推動高排放車型更新淘汰，如北京市規(guī)定17年2月起國Ⅰ及國Ⅱ排放標準輕型汽車禁止在五環(huán)內(nèi)區(qū)域行駛;上海市16年起外環(huán)限行國Ⅰ、國Ⅱ(05年以前登記)標準汽油車等。
隨著全社會對環(huán)境問題的日益重視，汽車的節(jié)能環(huán)保技術(shù)將成為汽車及汽車零部件行業(yè)未來的技術(shù)趨勢。其中，輕量化技術(shù)是節(jié)能的重要考慮方式之一，超高強度鋼、鋁合金和碳纖維等輕量化材料的應用成為各汽車零部件供應商生產(chǎn)工藝的發(fā)展方向。此外，新能源車的推廣和傳統(tǒng)燃油車的智能化升級，對汽車零部件的構(gòu)成也提出了新的要求，如汽車動力組成部分中傳統(tǒng)的發(fā)動機、變速箱將改為電池、電機、電控等，與之相配套的各種零部件也許做相應變動，未來單車價值量升級的細分領域（如車燈、主動安全、人機交互、熱管理、輕量化等），將獲得大幅提升，在********大新能源汽車市場背景下，中國零部件企業(yè)面臨良好的發(fā)展機遇。
2018年汽車零部件行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤會穩(wěn)步提升
本文以汽車零部件III（申萬）指數(shù)117家上市公司為樣本分析汽車零部件行業(yè)盈利能力。
汽車零部件行業(yè)的收入和盈利與汽車制造行業(yè)運行狀況直接相關。2015年商用車市場尤其是中重卡市場銷量嚴重下滑，導致多家相關配套零部件企業(yè)業(yè)績大幅下滑，同時美國雙反、歐盟標簽法等因素影響，導致輪胎外銷出口受阻，國內(nèi)競爭加劇，零部件企業(yè)營業(yè)收入增速同比大幅下滑；2016年在小排量汽車購置稅優(yōu)惠政策刺激下，汽車產(chǎn)銷量明顯提升帶動零部件企業(yè)營業(yè)收入大幅提高，2017年前三季度汽車產(chǎn)銷量增速放緩，但受重卡銷量提振帶動，濰柴動力(000338,股吧)等相關企業(yè)收入同比大幅提升，帶動行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長34.33%和33.73%；2014～2016年末及2017年9月末，樣本企業(yè)毛利率和凈利率小幅波動�；谏鲜鰯�(shù)據(jù)推斷，預計2018年，隨著小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策推廣，乘用車銷量增速預計放緩；限超等政策的延續(xù)將有助于重卡等商用車銷量增長，相應產(chǎn)業(yè)鏈的汽車零部件汽車將受益。
行業(yè)資產(chǎn)負債率有所下降，以短期負債為主，且行業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)趨于短期化，2018年存在一定集中償付壓力
從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2014～2016年末及2017年9月末，汽車零部件行業(yè)資產(chǎn)負債率從42.55%持續(xù)下降至34.53%；且以短期負債為主，樣本企業(yè)流動負債占總負債比重大于80%，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重在60%以下，存在部分短債長投現(xiàn)象；流動比率和速動比率水平較好。從發(fā)債情況來看，2014～2016年，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量有所波動。2015年，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量為18支，發(fā)債規(guī)模為96.70億元，同比均大幅上升；2016年，行業(yè)發(fā)債數(shù)量和發(fā)債規(guī)模均有所減少。2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量和金額同比均大幅下降。2017年1～11月，汽車零部件企業(yè)債券發(fā)行量同比下降（本文所分析債券僅包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)和公司債券），共發(fā)行12支，同比減少4支,發(fā)行總額為54.50億元，同比減少38.00億元,大幅下降。從債券品種來看，2014～2015年，汽車零部件行業(yè)債券融資期限以短期為主，長期債券比重有所上升；2016年以來，行業(yè)債券趨于短期化，超短期融資券數(shù)量占比逐年上升。
截至2017年底，汽車零部件行業(yè)存續(xù)債券為30支，總額為205.90億元，其中，2018年到期的債券為15支，合計金額為100.90億元，存在一定集中兌付壓力。
2017年以來，汽車零部件發(fā)債企業(yè)僅有5家，發(fā)債企業(yè)信用資質(zhì)整體保持穩(wěn)定，預計2018年汽車零部件行業(yè)整體評級水平將保持穩(wěn)定
從發(fā)債主體來看，2014～2016年及2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)發(fā)債主體共有16家，2017年1～11月為5家，級別相對較為集中，其中福耀玻璃工業(yè)集團股份有限公司主體級別在2015年5月份調(diào)高為AAA，萬安集團有限公司主體級別在2016年1月份調(diào)整為AA-，興源輪胎集團有限公司主體級別在2017年3月份調(diào)整為AA，北方凌云工業(yè)集團有限公司主體級別為AA ，萬豐奧特控股集團有限公司主體級別在2017年6月調(diào)整為AA ，除此之外，汽車零部件行業(yè)所有主體發(fā)債時級別全部為AA。
2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)級別和展望調(diào)整的企業(yè)為興源輪胎集團有限公司由聯(lián)合資信的AA-/穩(wěn)定調(diào)整為聯(lián)合信用的AA/穩(wěn)定；萬豐奧特控股集團有限公司由AA/穩(wěn)定調(diào)整為AA /穩(wěn)定，主要是由于公司2016年主業(yè)發(fā)展狀況較好，營業(yè)收入和利潤大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，且未來三年公司汽輪業(yè)務訂單逐年增加；貴州輪胎股份有限公司由AA/負面調(diào)整為AA/穩(wěn)定，展望調(diào)整的原因是2016年以來，公司總債務和資產(chǎn)負債率下降，獲得搬遷補償而扭虧。預計2018年，汽車零部件行業(yè)整體評級水平將保持穩(wěn)定。
